¿Qué nos depara el futuro tras la reforma de la compensación del tesoro de la SEC?

La reciente decisión de la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos El voto de la SEC para ampliar la compensación central de las operaciones de recompra y del Tesoro introduce nuevos plazos y regulaciones, que remodelarán el panorama de los mercados del Tesoro.

Con diciembre de 2025 y junio de 2026 marcados como fechas clave para la implementación de estas reglas, los participantes del mercado se están preparando para cambios significativos. La respuesta a estos cambios inminentes ha sido mixta: algunos los consideran menos gravosos de lo previsto, mientras que otros se están preparando para un entorno de mercado más complejo.

Implicaciones para los participantes del mercado

El fallo de la SEC, que exige una compensación ampliada de los bonos del Tesoro cash para finales de 2025 y transacciones de recompra para mediados de 2026, se considera una medida potencialmente transformadora para el mercado. Los estrategas del Bank of America han señalado que el cronograma extendido para la implementación es un factor beneficioso, ya que permite a la Corporación de Compensación de Renta Fija (FICC) y a los participantes del mercado tiempo suficiente para adaptarse a la nueva infraestructura del mercado. Esta introducción gradual está diseñada para garantizar una transición fluida al nuevo entorno regulatorio.

Sin embargo, los cambios no están exentos de desafíos. La reducción del alcance de la compensación y del período manejable de implementación, si bien es útil, sigue significando un cambio en la forma en que operan los mercados de bonos del Tesoro. Se espera que las nuevas normas afecten de manera diferente a los distintos actores del mercado, y algunas grandes empresas no bancarias que crean mercados podrían enfrentarse a nuevas regulaciones. Los analistas de BofA anticipan que la SEC puede designar ciertos fondos como intermediarios o corredores, colocándolos así en el ámbito de la compensación cash .

Dinámica del mercado e impactos en el balance

Uno de los resultados clave de la reforma de la SEC es un probable aumento en el costo general del apalancamiento en el mercado del Tesoro. Esto podría manifestarse en diferenciales de compra/oferta más amplios y mayores dislocaciones del valor relativo en áreas como los diferenciales de swap y la base de futuros.

Para los bancos, el impacto en los balances podría ser mixto. El paso a la compensación podría reducir el consumo de capital de apalancamiento gracias a una mayor compensación en el denominador del índice de apalancamiento suplementario (SLR). Sin embargo, dado que la SLR no suele ser una restricción vinculante, es posible que no libere significativamente el balance para financiamiento.

También son notables los cambios en el consumo de capital ponderado por riesgo (RWA) con operaciones de repo compensadas. Más operaciones de repo con recortes de valoración estándar de la FICC podrían reducir el RWA del libro de repo, lo que potencialmente haría que la financiación estuviera más disponible. Sin embargo, hay matices que considerar, como el impacto en las operaciones de repo entre intermediarios y clientes y el aumento de la exposición a las cámaras de compensación.

También se espera que la reforma de la SEC tenga implicaciones para la SOFR (tasa de financiación garantizada a un día), la tasa de referencia flotante que reemplazó a la Libor. Los estrategas del Deutsche Bank predicen mayores volúmenes subyacentes para SOFR a medida que más operaciones de repo se incluyan en marcos de compensación centralizada. Esto podría conducir a un aumento de unos pocos puntos básicos en la configuración SOFR, proporcionando a los operadores beneficios adicionales de compensación del balance.

A pesar de estos beneficios potenciales, los operadores pueden enfrentar costos de compensación más altos, que podrían trasladarse a los clientes en forma de diferenciales más amplios. La flexibilidad sobre las garantías y los vencimientos de las operaciones también se verá afectada, ya que los acuerdos de recompra FICC solo permiten valores elegibles para Fedwire como garantía y tienen una proporción menor de operaciones a plazo.

Por lo tanto, la reforma de compensación del tesoro de la SEC traerá cambios significativos a los mercados del Tesoro. Si bien la ampliación del cronograma de implementación es un avance positivo, las implicaciones para los participantes del mercado, particularmente en términos de costos e impactos en los balances, son multifacéticas. A medida que el mercado se adapte a estas nuevas regulaciones, será esencial monitorear de cerca la dinámica cambiante y los posibles ripple en todo el panorama financiero.

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